以岭药业:业绩符合预期,14年一季度快速增长

　　事件:

　　13年实现收入24.9亿,增长51.0%,营业利润2.73亿,增长45.2%;利润总额2.89亿,增长33.8%;归属上市公司股东净利润2.44亿,增长31.5%;归属上市公司股东的扣非净利润为2.29亿,增长41.3%。EPS0.44元,并预告一季报净利润增长40%-50%,对应EPS0.17-0.19元。每股现金流0.10元。每股派现金0.1元。

　　投资要点

　　收入进入快速增长时期:各产品品类均高于40%增速。心脑血管类产品收入17.99亿,增长46.1%,抗感冒类产品收入4.93亿,增长62.3%,保健饮品收入725.5万。重点产品方面,我们判断通心络10亿左右,参松7亿左右,连花5亿左右,芪苈约2亿左右。

　　销售和研发费用增加:销售费用率45.5%,提升了0.8个百分点,主要是推进营销网络建设,加大基层市场开拓。市场活动费用,销售人员薪酬,培训费用等费用投入保持较高水平。研发支出增长40.8%,8个临床阶段,20余个临床前新药,20个ANDA药物研发,6个循证医学项目同时进行。综合毛利率66.67%,下降1.54%,主要是心血管类产品因材料上涨导致毛利率下降2.94%。

　　部分业务部门亏损:国际制药方面:国际制药目前仍以OEM代工为主,2013年虽然生产订单较大幅度增加,但仍为实现盈亏平衡;健康饮品方面:怡梦,津力旺两款饮品于2013年6月上市投放,尚处于品牌推广和渠道建设阶段;以岭生物方面:子公司以岭生物仍处於车间认证和产品研发注册阶段,尚未投入生产。

　　财务与估值

　　根据基药招标节奏略下调公司2014-2016年每股收益预测至0.71、1.07、1.44元(原预测14-15年0.78,1.15元),因通心络,参松养心胶囊,连花清瘟胶囊三个独家品种具有显著的价格维护能力,参考可比公司估值并给予一定溢价,给予14年54倍PE,对应目标价38.34元,维持公司增持评级。

　　风险提示:中药降价;招标不达期;业务板块成长不达期。